幾家利用客戶資產快速增長的加密貸款機構、交易所和基金在 2022 年的數字稀缺性極限上進行了速成課程。

如果說在災難性的 2022 年之後加密貨幣有一個達成共識的原因，那就是集中式加密貨幣借貸引起了特別的關注。客戶資產的再抵押使加密公司得以快速發展，直到它們在這些風險的重壓下倒閉。

再抵押是金融平台將其存款人的資產再投資以促進這些平台獲得信貸的技術術語。這種做法是傳統金融中的常態——在傳統金融系統的運營行為中根深蒂固，以至於不這樣做會被認為效率低下而被拋棄。

將這種行為應用於比特幣或加密貨幣忽略了這些資產的基本本質，這些資產源於核心比特幣創新。只要市場沒有有效地承認和定價再抵押抵押品的風險，類似的情況就會在未來重複出現。當存在和不存在客戶抵押品的再抵押時，客戶面臨的風險根本不同。

當個人或實體獲得貸款並根據提供的抵押品獲得利率時，就會發生抵押，例如將比特幣作為抵押品提供給貸方。貸方做出的承諾是，當您還清貸款時，您將收回抵押品。

然而，貸方本身通常會根據其資產負債表上的資產進行槓桿操作，並在其他平台上獲得信貸——使用客戶最初發布的抵押品為自己提供額外的信貸供自己使用。這個過程稱為再抵押。在細則的深處，承諾歸還借款人的抵押品的條件是有可歸還的抵押品。

再抵押在傳統金融中的非常普遍的使用為如何處理資產——金融或其他方面——創造了一種正常的感覺。隨著比特幣和加密貨幣行業的發展，許多來自 TradFi 的人都帶來了這些規範。深入了解許多加密貨幣公司，您會發現它們使用客戶存款來推進其業務目標（通常同時強調加密貨幣等“主權”貨幣的重要性）。

TradFi 中這種做法的一個不可避免的現實是，它從根本上通過部分準備金銀行系統發揮作用。美元主要是通過充斥著廉價流動性的中央銀行系統創造的，在發生危機的情況下，政府會進一步打開流動性泵。

部分準備金銀行必然會激勵冒險行為。當信貸枯竭時，打開水龍頭的既定目標是：激勵貸方承擔風險並通過信貸讓資本發揮作用。這樣，識別弱點的正常市場力量就會減弱，並且週期會持續下去。

然而，美元和比特幣之間的這些根本區別往往沒有得到足夠的理解，使用相同的再抵押方法來處理比特幣是錯誤的。

另請參閱 : 什麼是商業抵押貸款支持證券 (CMBS)？

舉個例子，軟件行業之所以享受到它所帶來的利潤，是因為數字信息的複製本身就很容易：生產一個額外的數字產品單位的邊際成本基本上為零。因此，隨著音樂、電影和軟件的出現，整個數字版權管理行業與互聯網一起出現，以阻止產品的免費複製。

在這種背景下，比特幣的一項基礎性創新是中本聰的解決方案，該解決方案創造了可證明數字稀缺的東西——永遠只能有 2100 萬個比特幣——向我們展示了金融領域不同尋常的東西。抵押品的風險狀況與不斷創造或可以隨意複製的抵押品有著根本不同的風險狀況。

我們必須將比特幣的保管和比特幣借貸市場的風險定價與看似無窮無盡的美元支持的資產區別對待。原因很簡單：如果有人丟失了你的比特幣，就沒有辦法製造更多的比特幣來讓你變得完整。他們真的，不可挽回地消失了。

傳統上以貸款為導向的貸款人對貸款的非再抵押抵押品的想法猶豫不決。他們會爭辯說，純資產負債表貸款——將貸款作為對自己資本風險的投資——效率低於再抵押。

可以肯定的是，一家公司的潛在回報不會像那些通過重新抵押借款人的抵押品、獲得更多美元並在特定貸方重複自身的循環中發起更多貸款而獲得槓桿的回報那樣豐厚。然而，借款人往往缺乏了解他們在向僅提供這種模式的貸方提供抵押品時所承擔風險所需的信息，儘管目前幾乎所有中心化加密貨幣貸方都是如此。

在加密貨幣和現在銀行業失敗的後果中——客戶存款超過一定門檻被視為存款人戴著投資者的帽子——很明顯，這些存款人和借款人並不打算投資於平台的（或銀行的）業務。然而，在破產的情況下，儲戶突然發現自己成為破產企業的債權人。

對於尋求個人貸款並被要求將比特幣作為抵押品的日常零售客戶來說，他們了解他們的錢會發生什麼，因此了解他們在獲得貸款時所承擔的總體風險似乎是明智的貸款。

今天的借款人很少理解像“再抵押”這樣的 5 美元單詞。鑑於比特幣和數字稀缺性的出現，對市場參與者的教育是彌合金融現狀與可持續發展道路的真正好處之間差距的最有效方式。市場參與者（在本例中為藉款人）了解所涉及風險的一種有效方式是簡單地詢問他們的抵押品在償還貸款之前會發生什麼情況。

幸運的是，這些客戶的主要學習是一個簡單的事實：非再抵押貸款是一種優越且客觀上風險較低的貸款方式，對於許多客戶來說自然值得一些溢價。這可以採取對高風險貸款降低利率或對更安全的非再抵押貸款收取更高費用的形式。

一個更加透明的市場將同時提供貸款類型和各自的利率。考慮到風險和成本的知情借款人可以選擇較低利率/較高風險的貸款，但他們會在知情同意的情況下這樣做，並且不會意外地發現自己成為平台破產程序中的債權人，可能永遠失去了他們的比特幣.

在上一個牛市週期中，我們看到客戶資產的冒險程度令人震驚。除非我們在市場上看到更多關於客戶資產如何在平台上使用的信息，並認識到比特幣和數字稀缺性需要從根本上不同於傳統金融，否則這些高槓桿情況和隨後的資產損失似乎很可能會將來重蹈覆轍。