嵌入式選項：定義和用例

要點

嵌入期權通常與債券 相關，是一種允許金融證券的持有者或發行人在未來針對彼此採取特定行動的功能。嵌入期權對證券的價值有重大影響。

嵌入期權與裸期權不同，裸期權與其標的證券分開交易。在裸期權中，交易者可以買賣看漲期權和看跌期權，這些期權本質上是與投資本身分開的證券。相反，嵌入期權與底層證券有著不可分割的聯繫。因此，它們可能無法獨立購買或出售。

可調用

嵌入期權賦予投資者提前贖回證券的權力。例如，贖回條款是一種嵌入期權，賦予持有人在預定到期前贖回債券的權力。可贖回債券 是發行人使用的一種工具，特別是在現行利率較高的情況下，此類協議允許發行人在未來某個時間回購或贖回債券。在這種情況下，債券持有人實質上已向發行債券的公司出售了看漲期權，無論他們是否意識到這一點。

可賣出

可回售條款 是債券的嵌入期權，使持有人可以要求發行人提前贖回。與可贖回債券（也不像可贖回債券那麼常見）相比，可回售債券為債券持有人提供了對結果的更多控制。可回售債券的所有者實質上購買了  債券中內置的看跌期權。就像可贖回債券一樣，債券契約具體詳細說明了債券持有人可以利用提前贖回債券或將債券返還給發行人的情況。

可回售債券買家在價格或收益率（看跌期權的內含價格）上做出一些讓步，以便在利率上升時關閉債券協議，然後將其收益投資或貸出更高收益的協議。當投資者認為將債券返還給發行人有利時，可回售債券的發行人需要為可能發生的事件做好財務準備。 他們通過創建專為此類事件預留的 隔離資金或發行抵消的可贖回債券 （如看跌/看漲策略） 來實現這一點 ，其中相應的交易基本上可以為自己提供資金。

敞篷車

可轉換證券是一種可以從其初始形式轉變為另一種形式的投資。最常見的可轉換證券類型是 可轉換債券 和 可轉換優先股，可轉換為普通股。對於可轉換債券，嵌入期權賦予債券持有人將債券交換為基礎普通股的權利。可轉換證券的派息通常低於  不具備轉換功能的同類證券。由於通過轉換功能分享公司普通股升值的潛在利潤，投資者願意接受較低的派息。

轉換價值類似於普通股看漲期權的價值。轉換價格，即證券可以轉換為普通股的預設價格，通常設定為高於股票當前價格的價格。如果轉換價格更接近市場價格，那麼它的贖回價值就更高。標的證券根據其票面價值和票面利率進行估值。將這兩個值相加，可以更全面地了解證券的估值。

嵌入期權債券的估值採用期權定價技術 確定。根據期權的類型，期權價格會被添加到不附加期權的直接債券的價格中或從中減去。確定債券的價值後，可以計算 各種收益率值，例如到期收益率（YTM）和運行收益率。

由於嵌入期權可能會增加或減少證券的價值，因此投資者應該敏銳地意識到它們的存在。例如，具有嵌入期權的債券賦予發行人贖回發行權的權利，這可能會使該工具對投資者的價值低於不可贖回債券。這主要是因為如果可贖回債券持有至到期，投資者可能會損失原本可以享受的利息支付。

債券的嵌入期權在信託契約 中詳細說明，它規定了受託人、債券發行人和債券持有人都必須遵守的條款和條件。

期權調整利差 (OAS)

期權調整利差（OAS）是固定收益證券利率和無 風險收益率利差的衡量標準，然後對其進行調整以考慮嵌入期權。通常，人們使用國債收益率作為無風險利率。OAS利差被添加到固定收益證券價格中，使無風險債券價格與債券相同。

因此，期權調整利差有助於投資者將固定收益證券的現金流量與參考利率進行比較，同時還根據總體市場波動性對嵌入期權進行估值。通過分別分析債券和嵌入期權的證券，分析​​師可以確定在給定價格下投資是否值得。OAS 方法比簡單地將債券到期收益率與基准進行比較更準確。

具有嵌入期權的非債券投資包括可轉換優先股和抵押貸款支持證券（MBS）。可轉換股票使投資者可以選擇將其優先股轉換為發行公司的普通股。MBS 可以嵌入提前還款選項，讓抵押貸款持有人可以選擇提前還款。

嵌入期權使投資者面臨再投資風險以及價格升值有限的傾向。如果投資者或發行人行使嵌入期權，而交易收益的接收者被禁止再投資，則再投資風險就會顯現出來。