或有可轉換債券（CoCos）：歐洲的定義與使用
或有可轉換債券（CoCos）：歐洲的定義與使用
什麼是或有可轉換債券 (CoCos)？
或有可轉換債券（CoCos）是主要由歐洲金融機構發行的債務工具。這些證券的運作方式與傳統可轉換債券類似。它們有一個特定的執行價格，一旦違反該價格，就可以將債券轉換為股權或股票。
CoCos，又稱AT1債券，是高收益、高風險的產品。CoCo 也稱為增強資本票據 (ECN)。這種混合債務證券的重要性在於它帶有專門的選擇權，可以幫助發行金融機構吸收資本損失。
重點
- CoCos 有一個債券可以轉換為股票的執行價格。
- 銀行業利用它們自動吸收損失並滿足監管資本要求。
- 陷入財務困境的銀行不必償還債券、支付利息或將債券轉換為股票。
- CoCo 投資者收到的利息通常遠高於傳統債券的利息。
了解或有可轉換債券 (CoCos)
了解或有可轉換債券 (CoCos)
目的
Cocos 旨在自動彌補銀行損失，並幫助他們滿足巴塞爾 III 規定的額外一級 (AT1) 和二級 (T2)監管資本要求。
CoCos 與可轉換債券
銀行發行的或有可轉換債券與標準可轉換債券有顯著差異。可轉換債券具有類似債券的特徵。他們定期支付利息，並在相關企業違約的情況下享有優先權。
這些債務證券也允許債券持有人以指定的執行價格將債務證券轉換為發行人的普通股。這為投資者提供了股價升值的潛力。執行價格是發生轉換所需達到的特定股票價格。
投資者可以從可轉換債券中受益，因為當公司股價上漲時，債券可以轉換為股票。可轉換功能使投資人既可以享受固定利率債券的好處，又可以享受股價上漲帶來的資本增值潛力。
CoCo有不同的特點
或有可轉換債券透過修改轉換條款擴展了可轉換債券的概念。與可轉換債券一樣，投資者在債券有效期內定期收到固定利息支付。但如果發行人的資本降至特定水準以下，CoCos 會自動為投資者帶來損失。通常，達到總風險加權資產的 7% 或 5.125% 可以為投資者帶來三種潛在結果：
- CoCo 轉換為普通股
- CoCo 價值的臨時減記
- CoCo 價值的永久減記
一般來說，觸發因素可以有多種形式，包括基礎股票的價格、銀行滿足監管資本要求的需要，或管理或監督機構的要求。
CoCos背景
CoCos背景
巴塞爾協議III框架
作為標準的一部分，銀行必須保持足夠的資本，以能夠抵禦金融危機並吸收貸款和投資的意外損失。巴塞爾協議 III 框架透過限制銀行可包含在不同資本層級和結構中的資本類型，收緊了銀行的資本要求。
銀行資本的一種類型是一級資本－可用於抵銷機構資產負債表上不良貸款的最高評級資本。一級資本包括留存收益（利潤的累計帳戶）以及普通股。銀行向投資者發行股票為其營運籌集資金並抵消壞帳損失。
銀行如何使用或有可轉換債券
銀行如何使用或有可轉換債券
銀行透過 CoCo 債券吸收財務損失。當銀行的資本比率低於監管標準時，CoCos 的投資者同意以股權換取債務的定期收入，而不是僅根據股價升值將債券轉換為普通股。
重要的是，觸發轉換時股票價格可能低於預期。如果銀行遇到財務困難並需要資金，這會反映在其股票的價值上。因此，CoCos 可以在股價下跌時轉換為股權。這使投資者面臨損失的風險。
對銀行的好處
1. 或有可轉換債券是全球市場上資本不足的銀行的理想產品，因為它們帶有嵌入期權，允許銀行滿足資本要求並同時限制資本分配。
2. 發行銀行透過發行債券籌集資金，從 CoCo 中受益。然而，如果銀行承保了許多不良貸款，則可能會低於巴塞爾一級資本要求。在這種情況下，CoCo 規定銀行不必定期支付利息，甚至可以沖減全部債務以滿足一級要求。
3. 當銀行將 CoCo 轉換為股票時，它可能會從其資產負債表的 負債方刪除債務價值。這項簿記變更允許銀行承銷額外貸款。
4. 該證券沒有結束日期，屆時本金必須返還給投資者。如果銀行遇到財務困難，它可以推遲支付利息，強制轉換為股權，或在嚴峻的情況下將債務減至零。
CoCos 對投資者的好處與風險
CoCos 對投資者的好處與風險
好處
- 由於在安全、低收益產品的世界中它們的高收益，或有可轉換債券越來越受歡迎。許多投資者購買 CoCos，希望有一天銀行能夠透過回購來贖回債務，而在此之前，他們將獲得高回報並接受高於平均水平的風險。
- 投資者依照銀行設定的兌換率獲得普通股。金融機構可以將股份轉換價格定義為與發行債務時相同的值、轉換時的市場價格或任何其他期望的價格水平。
風險
- CoCo換股的一個缺點是股價將會被稀釋，進一步降低每股盈餘比率。
- 無法保證 CoCo 會轉換為股權或完全贖回，這意味著投資者可能會持有 CoCo 多年。
- 允許銀行發行 CoCo 的監管機構希望銀行資本充足，因此，投資者可能很難出售或平倉 CoCo 部位。
優點
歐洲銀行可以透過發行 CoCo 債券籌集一級資本。
如有必要，銀行可以延遲支付利息或將債務減記至零。
投資者定期收到高收益利息。
如果 CoCo 轉換是由較高的股價觸發的，投資者就會獲得股票升值。
缺點
如果債券轉換為股票，投資者將承擔風險並且幾乎沒有控制權。
CoCos 轉換為股票可能會導致投資者在股價下跌時收到股票。
如果監管機構不允許出售，投資者可能很難出售其在 CoCos 中的部位。
發行CoCos的銀行必須支付比傳統債券更高的利率。
或有可轉換的範例
或有可轉換的範例
假設德意志銀行發行了或有可轉換債券，其觸發因素設定為核心一級資本而不是執行價格。如果一級資本低於 5%，可轉換債券將自動轉換為股權，銀行透過從資產負債表中剔除債券債務來改善其資本比率。
如果投資者擁有面額 1,000 美元的 CoCo，每年支付 8% 的利息，那麼債券持有人每年將獲得 80 美元。當銀行報告大範圍的貸款損失時，該股票的交易價格為每股 100 美元。該銀行的一級資本低於 5% 的水平，這會觸發 CoCo 轉換為股票。
轉換比率允許投資者以 1,000 美元的 CoCo 投資獲得 25 股銀行股票。然而，過去幾週該股已從 100 美元穩步下跌至 40 美元。這 25 股每股價值 40 美元，價值 1,000 美元。投資者決定持有該股票，第二天，價格跌至每股 30 美元。這 25 股現在價值 750 美元，投資者損失了 25%。
持有 CoCo 債券的投資者必須權衡債券轉換後需要迅速採取行動的風險，這一點很重要。否則，他們可能會遭受重大損失。如前所述，當 CoCo 觸發發生時，可能不是購買股票的理想時機。
CoCos 和瑞士信貸的失敗
2023年，在瑞銀集團同意收購該銀行 後，瑞士信貸集團的或有可轉換證券遭受了歷史性的170億美元損失。瑞士政府促成這項協議是為了遏止全球金融市場不斷蔓延的信心危機。
該交易引發了 CoCos 的全面減記，引發了一些債券持有人的憤怒反應。瑞士信貸有 13 張 CoCo 債券發行在外，總價值達 60 億瑞士法郎。
然而，CoCos 是針對此類危機點而設計的，其風險是眾所周知的。
CoCos 是歐洲銀行籌集資金的一種流行方式，同時在壓力時期提供額外的損失吸收能力。然而，瑞士信貸的經驗引發了人們對CoCo市場和AT1債券未來的擔憂。
CoCos 與可轉換債券有何不同？
或有可轉換債券 (CoCos) 和可轉換債券都有一個觸發債券轉換為股權或股票的價格點。然而，CoCos 有多種觸發因素，而傳統可轉換債券只有一種。
由於存在風險，CoCos 支付的利率高於可轉換債券。他們有特殊的選擇來幫助銀行吸收資本損失。
此外，如果基礎企業違約，可轉債持有人擁有優先權。CoCos 是銀行發行的二級債務。CoCos 主要由銀行用來改善其財務狀況，而企業則使用可轉換債券來籌集資金。
或有可轉換債券是否受到監管？
是的，CoCos 在歐盟受到巴塞爾 III 監管框架的監管。該框架為銀行業製定了改善監管、風險管理和資本要求的最低標準。
金融危機期間或有轉換債券會怎樣？
在銀行面臨財務壓力或不確定性的時期，CoCos 的價值可能會大幅下降，因為它們是高風險工具。如果銀行陷入困境並需要額外資本，其股票價值可能會下跌，使 CoCo 投資者面臨損失風險。如果銀行未能滿足資本要求，可以延遲支付利息或以較低價格將債券轉換為股權，以滿足監管標準。在嚴重的情況下，銀行可能會將 CoCos 的價值減記為零。
底線
底線
或有可轉換債券（CoCos）是歐洲金融機構發行的債務工具。它們與傳統的可轉換債券相似，可以以特定的執行價格轉換為普通股。
CoCos 在銀行業中用於支撐銀行的一級資產負債表，使它們能夠吸收資本損失。正因為如此，CoCos 是高收益、高風險的產品，投資者需要仔細權衡投資 CoCos 的收益和風險。
