我們已經詳細闡述了 DeFi 的電路，現在必須認識到它取代當前金融領域的油燈、手搖曲柄和蒸汽機的潛力。
儘管 FTX 崩潰的道德和法律層面將受到持續爭論，但在我們行業歷史上最大的價值破壞事件之後，這一點已經很清楚了。
CeFi 或中心化金融存在致命缺陷，不再具有站得住腳的價值主張。
由於簡單的單位經濟學，交易所已經看到零售業已經遙不可及。
在牛市中，超級碗廣告和同名體育場將 CAC/LTV 比率 [生命週期價值除以客戶獲取成本] 推到了現實之外。
然後，當市場在 5 月份暴跌時，一開始並不那麼龐大的散戶興趣突然枯竭，以至於忍無可忍成為家庭感恩節晚餐的默認期望。
現在，在Sam Bankman-Fried 和 Caroline Ellison之後，經營良好的大型銀行也沒有充分的理由使用 CeFi 交易所。
FTX 和 Alameda Research 的前任負責人是犯有犯罪貪婪罪，還是只是愚蠢到了令人懷疑的地步，這都無關緊要。
CeFi 將走向日落，這是理所當然的。
“脫媒即服務”容易產生腐敗和浪費，這是建立業務的糟糕前提，更不用說類別了。
因此，該行業的下一個合乎邏輯的步驟是將注意力轉移到加密貨幣潛力與傳統金融機構的需求和摩擦發生衝突的地方。
去中心化金融 (DeFi) 可能代表未來的金融“管道”，但傳統金融 (TradFi) 的舊世界仍然佔據著所有的水。迄今為止，監管的不確定性、市場波動以及作為早期進入者進入可證明的數字稀缺性所固有的風險阻礙了採用。
但在這些直接障礙的背後，前進的道路不知何故變得更加不明朗。
也許最根本的問題是規模，考慮外彙的公正市場。
摩根大通每天使用整個加密貨幣行業的總價值來結算外匯交易。
區塊鏈技術可以為這個市場帶來很多價值，特別是通過穩定幣的新穎功能。
它們即時結算和接近於零的邊際成本的潛力——這可以顯著降低外匯 (FX) 利率——是非常真實的，但支持大規模採用所需的基礎設施卻嚴重缺失。
規模很重要，因為幾乎所有當今的加密貨幣結算產品都是在零售規模的場所內建造的。
也就是說，“自動做市商”（也稱為 AMM）的顯著成熟使得低邊際成本結算成為可能。
AMM 執行傳統交易公司和銀行的工作，以固定報價的形式提供流動性，以指定價格買賣資產——所有這些都無需人工干預。
在沒有人工輸入的情況下這樣做的能力在於優雅地使用簡單的數學原理來維持流動性池中的平衡。
兩種資產 X 和 Y 保存在一個池中，它們的累積值的乘積與某個常數相關聯。
為了簡單說明，假設資產在價格上是等價的。
100 個 X 單位和 100 個 Y 單位使池常數為 10,000。
現在想像一個交易者想要獲得 10 個單位的 Y。
這將在池中留下 90 個，赤字為 11.1 個 X 單位 (10,000/90 = 111.1)。
這成為交易者為她的新 10 單位 Y 支付的價格（加上少量費用）。
請注意，10 單位 Y 換取 11.1 單位 X 代表比摘要溢價 11.1%，1:1 價格平價，其中池成立。
重要的是，隨著交易規模接近池深度的限制，這種滑點呈指數增長。
想像一下，如果交易者想要購買 99 個單位的 Y。
支付的價格將是 9,900 個單位的 X，溢價將近 100 萬%。
實際上，這些單位經濟學甚至限制了最大的 DeFi 礦池的機構效用——Uniswap 目前支持的日交易量不到摩根大通外匯業務的十分之一。
由於這些限制，希望進行大規模交易的大型機構別無選擇，只能使用像 FTX 這樣的託管 CeFi 交易所。這裡的監護是潛在濫用的關鍵。
與作為交易經紀人運作但很少保管流動資產的傳統外匯櫃檯不同，加密貨幣交易所擁有代幣以直接執行訂單。
這種模式類似於允許房地產經紀人搬進你的房子並佔有你的契約作為銷售的先決條件，為災難做準備。交易所不僅可以搶先交易，以犧牲客戶利益為代價獲利，而且由於缺乏深度流動性，因此有必要公開宣傳大額限價訂單。這些限價訂單可能會在一定程度上匿名化，
建築商正在努力為跨時間範圍的這種堵塞創造解決方案。
在最近的期限內，受監管的加密貨幣服務提供商開始按照過去的貨幣兌換模式設立場外交易 (OTC) 櫃檯——代表客戶使用電話而不是保管他們的資產，以便代表他們執行交易。
這無疑會推動價值；在區塊鏈上移動穩定幣只需幾秒鐘，而不是通過 SWIFT 結算法定交易需要幾天時間。
然而，使用人工經紀人放棄了 DeFi 的標誌性優勢：無需信任、自動化運行。如果需要人工接線員將乘客與司機匹配，優步將成為一家效率低下的公司。
鏈上訂單簿等技術驅動的系統會遇到相反的問題。
他們不信任的性質需要一組公開可見的交易頭寸，這種缺陷類似於撲克玩家在向所有對手展示的牌下注。
然而，採用自下而上的新工具連接 AMM 並擴展它們支持的工具種類（例如，具有到期日的期權）的方法有可能推遲可能性的範圍。
這些主題得到了布朗大學 An Wang 計算機科學教授 Maurice Herlihy 博士的重要理論處理，他證明了 AMM 可以被視為電路。
如果構建得當，它們可以串聯操作（在一個 AMM 上用 A 換 B，在另一個 AMM 上用 B 換 C）或併行操作（在多個 AMM 之間拆分 A 換 B 的大筆交易），這些安排在數學上可能被認為是相當於一個更大的 AMM。
值得注意的是，這些不同的配置可以重新分配交易者之間的參與成本（滑點，如上所述）和資本提供者（反复預演的無常損失）。
此類成本永遠無法完全消除，但可以通過理性最小化和戰略對沖（例如，為無常損失提供保險的合成“無常收益”代幣）來實現。
與電路的類比非常重要。
電磁現象的現代發現發生在 18 世紀後期，用數學方式製定了管理其運行的規則需要數十年時間。
“電氣工程”學科又花了幾十年的時間才出現，該學科試圖利用電力原理來執行對社會有用的功能。
第一個產品，電報，僅支持直接消息的交換，類似於比特幣分類賬上的第一個無需許可的點對點支付。現代電氣基礎設施需要許多其他獨立發明一起上線——用於發電的發電機、用於存儲的電池、用於調製的電阻器和電容器。但很快，這些和其他設備不僅允許發明家，
加密貨幣領域喜歡用“速度跑金融史”來類比，但我們也在重新開發許多其他基礎設施級別的技術。
從電氣角度來看，我們現在可能處於 1860 年代。
我們已經詳細闡述了 DeFi 的電路，現在必須認識到它取代當前金融領域的油燈、手搖曲柄和蒸汽機的潛力。
將 AMM 連接在一起將需要巨大的互補性努力：重新思考安全程序和通過交易排序獲取價值，這是一個激發人們對解決最大可提取價值 (MEV) 的廣泛興趣的話題。
電的歷史還有另一個寶貴的教訓可以教給我們。
雖然神話強調獨立發明家的靈光一現，但現實情況是，從創意到影響的道路是由高等教育機構與其牆外世界之間的新合作模式開闢的。
在 19 世紀之前，學院和大學將自己視為空間分隔——貴族特權或修道院獎學金的區域，在這些區域中，探究因其自身的權利而受到重視，如果它帶有社會或商業用途則被貶低。
這種情況在德國和美國開始發生變化，新興的電氣工程係經常帶頭開展為商業或民用應用設計的研究。很有可能，當前的研究生教育危機，隨著學費的飆升和“純”學術職位機會的消失，這代表了另一個劃時代的轉變。
找到資本化的方法將對加密貨幣行業大有裨益。
