關鍵要點

每年，公司經常在部門之間進行溝通，並依靠財務領導來幫助準備年度或長期預算。這些預算通常是可操作的，概述了公司在隨後 12 個月內的收入和支出將如何形成。但是，此財務計劃的另一個方面是資本預算。資本預算是針對較大財務支出的長期財務計劃。

資本預算依賴於許多與任何其他形式的預算相同的基本實踐。然而，資本預算有幾個獨特的挑戰。首先，資本預算往往完全是成本中心；他們在項目期間不會產生收入，必須從外部來源獲得資金，例如來自不同部門的收入。其次，由於資本預算的長期性，存在更多的風險、不確定性和可能出錯的事情。

資本預算很重要，因為它建立了問責制和可衡量性。任何在不了解所涉及的風險和回報的情況下尋求將其資源投資於項目的企業 將 被其所有者或股東視為不負責任。此外，如果企業無法衡量其投資決策的有效性，則企業在競爭激烈的市場中生存的機會很小。 

公司通常處於資本有限且決策相互排斥的境地。管理層通常必須決定將資源、資本和工時分配到哪裡。資本預算在此過程中很重要，因為它概述了對項目的期望。可以將這些期望與其他項目進行比較，以確定最合適的項目。

企業（非營利組織除外）的存在是為了賺取利潤。資本預算流程是企業確定任何投資項目的長期經濟和財務盈利能力的一種可衡量方式。雖然公司可能更容易預測未來 12 個月的銷售額，但評估耗資 10 億美元的五年製造總部改造將如何進行可能更難。因此，企業需要資本預算來評估風險、提前計劃並在挑戰發生之前預測它們。

沒有單一的資本預算方法；事實上，公司可能會發現使用下面討論的各種方法編制單一資本預算很有幫助。通過這種方式，公司可以識別一項分析中的差距，或考慮其原本不會考慮的跨方法的影響。

貼現現金流量分析

由於資本預算通常跨越多個時期，甚至可能跨越多年，因此公司通常使用貼現現金流技術來評估現金流時間和美元的影響。隨著時間的流逝，貨幣通常會貶值。面對通貨膨脹的經濟學的一個核心概念是今天的一美元明天更值一美元，因為今天的一美元可以用來創造明天的收入或收入。

貼現現金流還包括項目的流入和流出。大多數情況下，公司可能會為一個項目產生初始現金支出（一次性流出）。其他時候，可能會出現一系列代表定期項目付款的流出。在任何一種情況下，公司都可能會努力在項目結束時計算目標貼現率或特定的淨現金流量數字。

回報分析

資本預算的回報方法不是嚴格分析美元和回報，而是圍繞達到某些基準 的時間進行計劃。對於某些公司，他們希望跟踪公司收支平衡（或收回成本）的時間。對於其他人，他們更感興趣的是資本努力何時能獲得一定數量的利潤。

對於投資回收方法，資本預算需要在預測現金流時特別小心。從一年到下一年的估計中的任何偏差都可能對公司何時達到投資回報指標產生重大影響，因此這種方法需要稍微注意時間。此外，如果公司想結合資本預算法，還可以結合投資回收期法和貼現現金流量分析法。

吞吐量分析

一種截然不同的資本預算方法是涉及吞吐量分析的方法。吞吐量方法通常分析整個組織的收入和支出，而不僅僅是特定項目。通過成本會計進行的吞吐量分析也可用於運營或非資本預算。

吞吐量方法需要獲取公司的收入並減去可變成本。這種方法可以分析每次銷售可歸因於固定成本的利潤有多少。一旦公司支付了所有固定成本，任何吞吐量都由該實體作為權益保留。

公司可能不僅尋求獲得一定數量的利潤，而且還希望在扣除可變成本後擁有目標數量的可用資本。這些資金可以用於支付運營費用，管理層可能有一個目標，即資本預算的努力必須回饋給運營。

當公司面臨資本預算決策時，其首要任務之一是確定該項目是否有利可圖。投資回收期 (PB)、內部收益率 (IRR) 和淨現值 (NPV) 方法是最常用的項目選擇方法。

儘管理想的資本預算解決方案是所有三個指標都指示相同的決策，但這些方法通常會產生相互矛盾的結果。根據管理層的偏好和選擇標準，將更加強調一種方法而不是另一種方法。儘管如此，這些廣泛使用的估值方法具有共同的優點和缺點。

投資回收期

投資回收期計算收回原始投資所需的時間長度。例如，如果資本預算項目需要 100 萬美元的初始現金支出，PB 會顯示現金流入需要多少年才能等於 100 萬美元的流出。較短的 PB 週期是首選，因為它表明項目將在更短的時間範圍內“收回成本”。

在以下示例中，PB 期間將為一年的三年又三分之一，或三年零四個月。

當流動性成為主要問題 時，通常會使用投資回收期。如果一家公司只有有限的資金，他們可能一次只能承接一個重大項目。因此，管理層將重點關注收回其初始投資以進行後續項目。

使用 PB 的另一個主要優點是一旦建立了 現金流預測 就很容易計算。

使用 PB 指標來確定資本預算決策存在一些缺點。首先，投資回收期不考慮貨幣時間價值 (TVM)。簡單地計算 PB 提供了一個指標，該指標同樣重視第一年和第二年收到的付款。

這種錯誤違反了金融的基本原則之一。幸運的是，這個問題可以通過實施貼現投資回收期模型輕鬆解決。基本上，貼現的 PB 週期因素在 TVM 中，並允許人們確定在貼現現金流的基礎上收回投資需要多長時間。

另一個缺點是投資回收期和貼現投資回收期都忽略了項目生命週期結束時出現的現金流量，例如殘值。因此，PB 不是盈利能力的直接衡量標準。

以下示例的 PB 週期為四年，比上一個示例差，但出於此指標的目的，忽略了第五年發生的 15,000,000 美元的大量現金流入。

回報法還有其他缺點，包括在項目的不同階段可能需要現金投資的可能性。此外，還應考慮所購買資產的使用壽命。如果資產的使用壽命不會超過投資回收期，則可能沒有足夠的時間從項目中產生利潤。

由於投資回收期不反映資本預算決策的附加值，因此通常被認為是最不相關的估值方法。然而，如果流動性是一個重要的考慮因素，那麼 PB 時期是非常重要的。

內部收益率

內部收益率（或項目的預期收益率）是導致淨現值為零的貼現率。由於項目的 NPV 與貼現率呈負相關——如果貼現率增加，則未來現金流量變得更加不確定，從而價值降低——IRR 計算的基準是公司在貼現後使用的實際貼現率-稅收現金流。

高於加權平均資本成本的IRR表明資本項目是一項有利可圖的努力，反之亦然。

IRR規則如下：

• IRR >資本成本= 接受項目
• IRR < 資本成本 = 拒絕項目

在下面的示例中，內部收益率為 15%。如果公司用於現金流量貼現模型的實際貼現率低於 15%，則該項目應該被接受。

將內部收益率用作決策工具的主要優勢在於，它為每個項目提供了一個基準數字，可以參考公司的資本結構進行評估。IRR 通常會產生與淨現值模型相同類型的決策，並允許公司根據投資資本回報率比較項目。

儘管使用金融計算器或軟件包很容易計算 IRR，但使用該指標也有一些缺點。與 PB 方法類似，IRR 並不能真正說明項目將為公司增加的價值——它只是根據公司的資本成本提供一個應該接受哪些項目的基準數字。

內部收益率不允許對相互排斥的項目進行適當比較；因此，管理者可能能夠確定項目 A 和項目 B 都對公司有利，但如果只有一個可以被接受，他們將無法決定哪個更好。

當項目的現金流量非常規時，使用 IRR 分析會出現另一個錯誤，這意味著初始投資後會有額外的現金流出。非常規現金流在資本預算中很常見，因為許多項目需要未來的資本支出來進行維護和維修。在這種情況下，內部收益率可能不存在，或者可能存在多個內部收益率。在下面的示例中存在兩個 IRR——12.7% 和 787.3%。

在分析單個資本預算項目時， IRR 是一種有用的估值指標，而不是那些相互排斥的項目。它提供了比 PB 方法更好的估值替代方法，但不符合幾個關鍵要求。

淨現值

淨現值法是資本預算問題最直觀、最準確的估值方法。通過加權平均資本成本對稅後現金流量進行貼現，使管理人員能夠確定項目是否有利可圖。與 IRR 方法不同，NPV 可以準確揭示項目與備選方案相比的盈利能力。

NPV規則指出，應接受所有具有正淨現值的項目，而應拒絕那些為負值的項目。如果資金有限，無法啟動所有正 NPV 項目，則應接受貼現值高的項目。

在下面的兩個示例中，假設貼現率為 10%，項目 A 和項目 B 的 NPV 分別為 137,236 美元和 1,317,856 美元。這些結果表明，這兩個資本預算項目都會增加公司的價值，但如果公司目前只有 100 萬美元可投資，則項目 B 更優。

NPV 方法的一些主要優點包括其整體實用性，以及 NPV 提供了增加盈利能力的直接衡量標準。它允許人們同時比較多個相互排斥的項目，即使貼現率可能會發生變化，NPV 的 敏感性分析通常可以預示任何壓倒性的潛在未來問題。

儘管 NPV 方法受到公正的批評，即增值數字沒有考慮項目的整體規模，但盈利能力指數 (PI)是一種從貼現現金流計算得出的指標，可以輕鬆解決這個問題。

盈利能力指數的計算方法是將未來現金流量的現值除以初始投資。PI 大於 1 表示 NPV 為正，而 PI 小於 1 表示 NPV 為負。加權平均資本成本 (WACC)可能難以計算，但它是衡量投資質量的可靠方法。

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