了解利率、通貨膨脹和債券

擁有債券本質上就像擁有未來的現金支付流。這些現金支付通常以定期支付利息和債券到期時返還本金的形式進行。

在沒有信用風險（違約風險）的情況下，未來現金支付流的價值是基於您的通脹預期的所需回報的函數。本文分解了債券定價，定義了術語“債券收益率”，並論證了通脹預期和利率如何決定債券的價值。

關鍵要點

風險措施

投資債券時必須評估兩個主要風險：利率風險和信用風險。雖然我們的重點是利率如何影響債券定價（也稱為利率風險），但債券投資者還必須意識到信用風險。

Important : 在 2022 年 5 月的聯邦公開市場委員會會議上，美聯儲宣布將聯邦基金利率上調 0.50%，將目標區間上調至 0.75%-1.00%。美聯儲預計將繼續加息以降低通脹。在 5 月 FOMC 會議之前，10 年期美國國債收益率升至 3% 以上

利率風險是指因現行利率變動而導致債券價格變動的風險。短期利率與長期利率的變化會以不同方式影響各種債券，我們將在下面討論。與此同時，信用風險是指債券發行人不按計劃支付利息或本金的風險。負面信用事件或違約的可能性會影響債券的價格——發生負面信用事件的風險越高，投資者為承擔該風險而要求的利率就越高。

美國財政部發行的為美國政府運作提供資金的債券稱為美國國債。根據到期時間的不同，它們被稱為票據、票據或債券。

投資者認為美國國債沒有違約風險。換句話說，投資者認為美國政府不可能對其發行的債券的利息和本金支付違約。對於本文的其餘部分，我們將在示例中使用美國國債，從而消除討論中的信用風險。

要了解利率如何影響債券價格，您必須了解收益率的概念。雖然有幾種不同類型的收益率計算，但出於本文的目的，我們將使用到期收益率(YTM) 計算。債券的 YTM 只是貼現率，可用於使債券所有現金流量的現值等於其價格。

換句話說，債券的價格是每筆現金流量現值的總和，其中每筆現金流量的現值是使用相同的貼現係數計算的。這個折扣因子就是收益率。根據定義，當債券的收益率上升時，其價格就會下跌，而當債券的收益率下降時，根據定義，其價格就會上漲。

債券的到期日或期限在很大程度上影響其收益率。要理解這一說法，您必須了解所謂的收益率曲線。收益率曲線代表一類債券（在本例中為美國國債）的 YTM。

在大多數利率環境下，到期期限越長，收益率就越高。這在直覺上是有道理的，因為收到現金流量之前的時間越長，所需貼現率（或收益率）走高的可能性就越大。

通貨膨脹是債券最大的敵人。通貨膨脹侵蝕了債券未來現金流的購買力。通常，債券是固定利率投資。如果通貨膨脹率上升（或價格上漲），債券的實際回報率會降低，這意味著會根據通貨膨脹率進行調整。例如，如果債券的收益率為 4%，通貨膨脹率為 3%，則債券的實際收益率為 1%。

換句話說，當前通貨膨脹率越高，（預期）未來通貨膨脹率越高，收益率曲線上的收益率就越高，因為投資者將要求更高的收益率來彌補通脹風險。

請注意，通貨膨脹保值國債 (TIPS) 是抵消通貨膨脹風險的有效方式，同時提供美國政府保證的實際回報率。因此，TIPS 可用於幫助對抗投資組合中的通貨膨脹。

通貨膨脹和對未來通貨膨脹的預期是短期和長期利率之間動態的函數。在世界範圍內，短期利率由國家中央銀行管理。在美國，聯邦儲備委員會的聯邦公開市場委員會(FOMC) 設定聯邦基金利率。從歷史上看，其他以美元計價的短期利率，例如LIBOR或LIBID，與聯邦基金利率高度相關。

聯邦公開市場委員會管理聯邦基金利率以履行其促進經濟增長同時維持價格穩定的雙重使命。這對 FOMC 來說不是一件容易的事；關於合適的聯邦基金水平一直存在爭論，市場對聯邦公開市場委員會的表現形成自己的看法。

中央銀行不控制長期利率。市場力量（供給和需求）決定了長期債券的均衡定價，從而設定了長期利率。如果債券市場認為聯邦公開市場委員會將聯邦基金利率定得太低，未來通脹預期就會增加，這意味著長期利率相對於短期利率上升——收益率曲線變陡。

如果市場認為聯邦公開市場委員會將聯邦基金利率定得太高，則會發生相反的情況，長期利率相對於短期利率下降——收益率曲線趨平。

債券現金流的時機很重要。這包括債券的到期期限。如果市場參與者認為即將出現更高的通脹，利率和債券收益率將上升（價格將下降）以彌補未來現金流購買力的損失。現金流最長的債券的收益率將上升，而價格將下降最多。

如果您考慮現值計算，這應該是直觀的——當您更改用於未來現金流量的貼現率時，收到現金流量的時間越長，其現值受到的影響就越大。債券市場有一個衡量價格變化相對於利率變化的指標；這個重要的債券指標被稱為久期。

利率、債券收益率（價格）和通脹預期相互關聯。根據市場對未來通貨膨脹水平的預期，由國家中央銀行決定的短期利率變動將對到期期限不同的不同債券產生不同的影響。

例如，不影響長期利率的短期利率變化對長期債券的價格和收益率幾乎沒有影響。然而，影響長期利率的短期利率的變化（或當市場認為需要時不變化）會極大地影響長期債券的價格和收益率。簡單來說，短期利率的變化對短期債券的影響大於對長期債券的影響，而長期利率的變化對長期債券的影響大於對短期債券的影響.

理解利率變化將如何影響某種債券的價格和收益率的關鍵是識別債券在收益率曲線上的哪個位置（短期或長期）並了解短期和長期之間的動態利率。

有了這些知識，您就可以使用不同的久期和凸度指標來成為經驗豐富的債券市場投資者。