收益率曲線倒掛的影響

收益率曲線一詞是指美國財政部發行的固定收益證券的短期和長期利率之間的關係。當短期利率超過長期利率時，就會出現收益率曲線倒掛。在正常情況下，收益率曲線不會倒掛，因為期限較長的債務通常比期限較短的債務具有更高的利率。

從經濟角度來看，收益率曲線倒掛是一個值得注意且不常見的事件，因為它表明短期風險高於長期風險。下面，我們解釋這種罕見的現象，討論其對消費者和投資者的影響，並告訴您如何調整您的投資組合以應對這種現象。

要點

收益率曲線說明了期限遞增的債券的利率。
當短期債務工具的收益率高於相同信用風險狀況的長期工具時，就會出現收益率曲線倒掛。
收益率曲線倒掛並不常見，因為長期債務應該帶來更大的風險和更高的利率，因此當這種情況發生時，會對消費者和投資者產生影響。
倒掛的國債收益率曲線是即將到來的衰退最可靠的領先指標之一。

利率和收益率曲線

通常，短期利率低於長期利率，因此收益率曲線向上傾斜，反映出長期投資的收益率較高。這被稱為正常收益率曲線。當短期和長期利率之間的利差縮小時，收益率曲線開始變平。在從正常收益率曲線向倒掛收益率曲線過渡的過程中，經常會看到平坦的收益率曲線。

收益率曲線倒掛意味著什麼？

從歷史上看，收益率曲線倒掛被視為經濟衰退即將到來的一個指標。當短期利率超過長期利率時，市場情緒表明長期前景不佳，長期固定收益提供的收益率將繼續下降。

最近，這種觀點受到質疑，因為外國購買美國財政部發行的證券對美國政府債務支持的產品產生了高而持續的需求。當投資者積極尋求債務工具時，債務人可以提供較低的利率。當這種情況發生時，許多人認為，正是供求規律，而不是即將到來的經濟衰退和低迷，使貸方能夠吸引買家，而無需支付更高的利率。

收益率曲線倒掛相對罕見，這在很大程度上是由於自 20 世紀 90 年代初以來兩次衰退之間的間隔時間長於平均水平。例如，1991年3月、2001年11月和2009年6月開始的經濟擴張是二戰以來最長的四次經濟擴張中的三次。在這些漫長的時期內，經常會出現這樣的問題：收益率曲線倒掛是否會再次發生。

經濟周期，無論其長度如何，歷史上都會從增長過渡到衰退，然後再返回。收益率曲線倒掛是這些週期的一個基本要素，出現在 1956 年以來的每次衰退之前。考慮到這種模式的一致性，如果當前的擴張逐漸轉變為衰退，收益率倒掛可能會再次形成。

向上傾斜的收益率曲線是與長期期限相關的較高風險的自然延伸。在不斷增長的經濟中，投資者還要求曲線長端更高的收益率，以補償投資債券相對於其他資產類別的機會成本，並維持可接受的通脹率利差。

隨著經濟周期開始放緩（可能是由於美聯儲加息），隨著短期利率上升而長期收益率保持穩定或小幅下降，收益率曲線的上行斜率趨於平坦。在這種環境下，投資者將長期收益率視為股票和其他資產類別潛在回報較低的可接受替代品，而股票和其他資產類別往往會推高債券價格並降低收益率。

收益率曲線倒掛的形成

隨著對即將到來的經濟衰退的擔憂加劇，投資者傾向於購買長期國債，前提是它們提供了免受股市下跌影響的安全港，可以保護資本，並且隨著利率下降而具有升值潛力。由於轉向長期債券，收益率可能會低於短期利率，形成收益率曲線倒掛。自1955年以來，股市在開始倒掛後已見頂六次，經濟在六到24個月內陷入衰退。

2006 年 8 月，美聯儲提高短期利率以應對股市、房地產和抵押貸款市場過熱，出現了收益率曲線倒掛。收益率曲線倒掛比2007年10月標準普爾500指數見頂早了14個月，比2007年12月經濟衰退正式開始早了16個月。

2019年，收益率曲線再次倒掛，令經濟學家擔心經濟再次陷入低迷。事實上，2020 年初，COVID-19 大流行確實引發了全球經濟衰退。然而，沒有經濟學家認為收益率曲線能夠預測大流行。COVID-19 的低迷確實在 2022 年迅速反彈至歷史新高。在此期間，收益率曲線的形狀仍然不穩定，一些人預測該曲線將在 2022 年再次倒掛。

如果歷史有先例的話，當前的商業周期將會進步，經濟放緩最終可能會變得明顯。如果對下一次經濟衰退的擔憂上升到投資者認為購買長期國債是其投資組合的最佳選擇的程度，那麼下一次收益率曲線倒掛很可能會形成。

收益率曲線倒掛對消費者的影響

除了對投資者的影響外，收益率曲線倒掛也會對消費者產生影響。例如，通過可調利率抵押貸款(ARM) 為其房產融資的購房者的利率表會根據短期利率定期更新。當短期利率高於長期利率時，ARM 的付款往往會增加。當這種情況發生時，固定利率貸款可能比浮動利率貸款更具吸引力。

信貸額度也受到類似的影響。在這兩種情況下，消費者都必須將其收入的較大一部分用於償還現有債務。這減少了可支出收入，並對整體經濟產生負面影響。

收益率曲線倒掛對固定收益投資者的影響

收益率曲線倒掛對固定收益投資者的影響最大。一般情況下，長期投資收益率較高；由於投資者將資金長期用於風險投資，因此他們會獲得更高的回報。倒掛曲線消除了長期投資的風險溢價，使投資者能夠通過短期投資獲得更好的回報。

當美國國債（無風險投資）與高風險企業替代品之間的利差處於歷史低位時，投資低風險工具通常是一個簡單的決定。在這種情況下，購買國債支持的證券所提供的收益率與垃圾債券、公司債券、房地產投資信託（REIT）和其他債務工具的收益率相似，但沒有這些工具固有的風險。貨幣市場基金和存款證（CD）也可能很有吸引力——特別是當一年期存款證的收益率與十年期國債相當時。

收益率曲線倒掛對股權投資者的影響

當收益率曲線倒掛時，以短期利率借入現金並以長期利率放貸的公司（例如社區銀行）的利潤率就會下降。同樣，對沖基金常常被迫承擔更大的風險，以實現其期望的回報水平。

事實上，債券交易員約翰·梅里韋瑟 (John Meriwether) 經營的著名對沖基金長期資本管理公司 (Long Term Capital Management) 的倒閉很大程度上歸功於對俄羅斯利率的錯誤押注。

儘管收益率曲線倒掛對某些方面產生了影響，但對消費品和醫療保健公司的影響往往較小，因為這些公司不依賴於利率。當收益率曲線倒掛出現在經濟衰退之前時，這種關係就變得清晰起來。當這種情況發生時，投資者往往會轉向防禦性股票，例如食品、石油和煙草行業的股票，這些行業通常受經濟衰退的影響較小。

2019年，收益率曲線出現短暫倒掛。勞動力市場吃緊帶來的通脹壓力信號以及美聯儲2017年至2019年的一系列加息引發了經濟衰退的預期。這些預期最終導緻美聯儲取消加息。然而，2020 年春季的 COVID-19 大流行確實導致了短暫的經濟衰退。
2006年，收益率曲線在一年中的大部分時間裡都出現倒掛。2007年，長期國債的表現繼續跑贏股票。2008年，隨著股市崩盤，長期國債飆升。在這種情況下，大衰退到來了，而且結果比預期更糟。
1998年，收益率曲線短暫倒掛。俄羅斯債務違約後幾週，國債價格飆升。美聯儲的快速降息有助於防止美國經濟衰退。然而，美聯儲的行動可能助長了隨後的網絡泡沫。

使用哪些經濟理論來描述收益率曲線？

有兩種經濟理論被用來解釋收益率曲線的形狀：純粹預期理論和流動性偏好理論。純粹預期理論認為，長期利率只是一段時間內預期短期利率的總平均值。相反，流動性偏好理論表明，長期債券會在更長的時間內束縛資金，投資者必須以更高的收益率來補償流動性的缺乏。

上次收益率曲線倒掛是什麼時候？

2022年3月31日，收益率曲線自2019年以來首次出現倒掛，當時2年期國債收益率升至10年期國債收益率之上。在聯邦公開市場委員會開始提高聯邦基金目標利率以控制通脹後不久，就出現了倒掛。2022 年的大部分時間裡，曲線一直保持倒掛狀態。

收益率曲線倒掛對經濟衰退的預測效果如何？

自 1955 年以來，美國國債的收益率曲線倒掛預測了每一次經濟衰退，而在此期間只有一次錯誤信號。它甚至“預測”了 COVID-19 大流行之後的經濟衰退（儘管大多數經濟學家將此歸因於運氣，而不是它可以預測自然災害的事實）。

底線

雖然專家們質疑收益率曲線倒掛是否仍然是即將到來的經濟衰退的有力指標，但請記住，歷史上充滿了當投資者毫無疑問地遵循“這次不同”的預測時，投資組合遭受破壞的情況。最近，短視的股票投資者大肆宣揚這句座右銘，參與了“科技災難”，以高價搶購科技公司的股票，儘管這些公司根本沒有盈利的希望。

如果你想成為一名聰明的投資者，請忽略噪音。與其花費時間和精力試圖弄清楚未來會發生什麼，不如根據長期思考和長期信念（而不是短期市場走勢）構建您的投資組合。

對於您的短期收入需求，請採取顯而易見的做法：選擇收益率最高的投資，但請記住，反轉是一種異常現象，並且不會永遠持續下去。當反轉結束時，相應地調整你的投資組合。